一週市場備忘錄｜9/21–9/27：台股站上 48,000、美債殖利率逼近 5.2%——烤肉架旁那個問題，我想認真回答

中秋連假前台股漲到 48,024 點、一週漲了 843 點。但同一週，美國十年期公債殖利率逼近 5.2%、創十九年新高。這兩件事擺在一起，其實正在改寫一個我們習慣了十幾年的前提——「除了股票，你也沒別的選擇」。

中秋烤肉的時候，有位親戚拿著夾子問我：「台股都四萬八了，現在還能進場嗎？」

我當下給了一個很沒用的答案：「看你打算放多久。」

他大概覺得我在敷衍。但這週看完數據之後，我發現這個問題其實有個更具體的切入點，而且跟指數點位無關。我想把它寫下來，算是補上那天沒講完的話。

先講台股：連假前的四個交易日

這週因為中秋，台股只開了四天。加權指數在 9/24 收在 48,024.60 點，比前一週的 47,180.75 點上漲 843.85 點、約 1.79%。有意思的是，9/24 當天其實是小跌 0.3% 收的——連假前有人想落袋為安，很正常。

盤面上，PCB 族群這週是主角，健策、南亞、景碩、聯茂輪流上攻；台塑集團也罕見地強勢。市場氣氛偏樂觀，有幾個原因：Fed 升息落地後利空出盡、美國 8 月 PMI 創四年多新高緩和了衰退疑慮，還有台積電傳出要漲價一成的消息。

有分析師說第四季節後大跌機率低、長線多頭沒變。我沒有反對的意思，但想順手提醒一句：「機率低」不等於「不會」，而且這類預測通常沒有附上「如果錯了該怎麼辦」的說明書。

美股這週表面平靜：標普 500 週漲 0.6%、那斯達克 100 漲 2.1%，指數在歷史高點附近震盪。但道瓊整週其實是跌了 103 點。

同一週，三個指數三種表情，這本身就是訊號——資金明顯往 AI 晶片那一側集中。Meta 週五雖然跌了 3.3%，但整週因為一連串硬體發表大漲約 12%；記憶體大廠美光股價已經來到 1,082 美元。而道瓊那些傳統成分股，被留在原地。

真正讓我多看兩眼的是債市：十年期公債殖利率一度逼近 5.2%，是十九年來的高點。理論上這對股市是壓力，但這週股市照漲。有分析認為，是因為殖利率漲得「有秩序」、通膨只是稍微偏高、經濟也沒惡化，加上中東傳出進展讓油價跌破 98 美元。

換句話說，市場現在的態度是：利率高沒關係，只要別用嚇人的速度往上跳。

這就是我想補充的部分。

過去十幾年，投資圈有個縮寫叫 TINA——There Is No Alternative，「你沒有別的選擇」。那個年代定存利率趴在地上、公債殖利率一兩趴，把錢放在銀行等於慢性失血，所以再貴的股票大家也只能買。這不是因為股票有多便宜，而是因為其他選項更糟。

但現在，美國十年期公債殖利率 5% 出頭。這是一個沒有倒閉風險的政府，願意每年付你 5%。

這件事會悄悄改變所有東西的定價標準。如果你手上一檔股票的殖利率只有 2%，那你其實是在說：「我願意少拿 3 個百分點的穩定收益，去換它未來可能的成長。」這個交易可能划算，也可能不划算，但你至少該知道自己正在做這個交換。

台股目前的本益比大約 25 倍出頭，換算成「盈餘殖利率」大概 4% 上下；整體現金殖利率則在 1.6% 附近，都在歷史區間的上緣。這不代表會跌——好公司貴有貴的道理——只是代表安全邊際變薄了，而且對手變強了。TINA 的時代，正在結束。

所以我給那位親戚的答案，比較完整的版本應該是：與其問「四萬八能不能進場」，不如問「這筆錢如果改放五年期的固定收益，我會不會比較睡得著？」如果答案是會，那可能不是市場的問題，是配置的問題。

8 月 PCE（9/30）：Fed 最重視的通膨指標，升息後第一份重要成績單。上次公布是整體年增 3.7%、核心 3.3%，離 2% 目標還很遠；市場預估 8 月核心月增 0.3%。太熱的話，十月再升一碼的機率會跳上來。
美光財報（9/30 盤後）：這檔股價已經漲到一千美元以上，是這輪記憶體行情的心臟。台股的南亞科、華邦電幾乎會直接反應它的財測。
9 月非農就業（10/2）：市場預估新增 10 萬人、失業率 4.2%。提醒一下，現在的遊戲規則是「數據太強反而是利空」——因為那會給 Fed 更多升息的理由。
台股：連假後的第一根 K 棒，通常會補反映這四天的國際行情。48,000 點之上量能撐不撐得住，比漲跌本身更值得看。

既然「對手變強」是這週的主題，那不如實際比一比。

打開股票殖利率試算，把你持股最多的那兩三檔算一遍：它們現在的現金殖利率是多少？然後跟「無風險利率大約 5%」擺在一起看。

如果你的持股殖利率明顯低於這個數字，那完全沒問題——但那代表你買的是成長，不是收息。知道自己買的是哪一種，比猜指數會不會過五萬重要得多。

—— F. 小注腳：這十幾年我們被訓練成一種本能：錢放著會貶值，所以一定要買點什麼。這個本能在零利率時代是對的。但當無風險利率回到 5%，「什麼都不做」第一次變成一個有報酬的選項——雖然它聽起來很不積極。市場最容易讓人虧錢的，往往不是看錯行情，而是用舊時代的本能，活在新時代的利率裡。

（本文為 figure.tw 市場數據解讀，僅供教育與資訊參考，不構成任何投資建議或要約。投資有風險，過去數據不代表未來績效。）